Entiendo perfectamente el atractivo de las acciones baratas. Posta que sí. Un precio bajo se siente como un cinturón de seguridad absoluto. Podés apuntar al valor en libros (book value), al capital de trabajo, a las fábricas reales y al inventario acumulado en un balance. Todo se ve maravillosamente maduro, prudente y responsable. Muy de planilla de cálculo.
Lo que pasa en realidad es que, a veces, también es una tremenda estupidez.
El folklore que da vueltas por internet insiste en que Warren Buffett construyó su imperio ejecutando filtros básicos de valor, comprando gangas de activos castigados y manteniéndolas para siempre. Pero esa narrativa se pierde por completo el mecanismo que realmente importó. Buffett dejó atrás la pura baratura al estilo de Benjamin Graham no porque haya perdido su disciplina, sino porque el valor basado únicamente en activos baratos es un sistema frágil que, inevitablemente, choca contra una pared de escala (scale wall). Un precio bajo puede reducir el riesgo, pero también puede ser la forma que tiene el mercado de decirte: “Por favor, sacame este bote lleno de parches de las manos”.
La trampa de las acciones baratas que conozco de cerca
El valor en libros no es la sagrada escritura. A veces representa inventario que nadie quiere, fábricas que nadie debería tener y cuentas por cobrar que probablemente tendrías que mirar de reojo un par de veces. Acá es donde la inversión en valor (value investing) al estilo de Benjamin Graham se usa terriblemente mal hoy en día. Entiendo por qué es seductor. Las acciones baratas te hacen sentir responsable. No estás pagando por fantasías; estás pagando por cosas tangibles. Caja. Inventario. Fábricas. Cuentas por cobrar. Muy profesional. Después descubrís que la mitad del inventario es basura, la fábrica te exige más plata y las cuentas por cobrar necesitan un milagro.
Graham no le decía a los inversores que compraran basura para conservarla toda la vida; él compraba activos profundamente desvalorizados con un camino de salida explícito y definido, por lo general a través de una liquidación corporativa rápida, una venta de activos o un ajuste veloz del mercado. Si mirás las operaciones reales de Graham-Newman Corp, la posta es que no andaban coleccionando empresas como si fueran estatuas de mármol. Estaban reciclando capital de manera constante.
Cuando comprás un negocio puramente porque está barato, estás haciendo una apuesta comercial sobre una etiqueta de precio, no una inversión a largo plazo en un motor económico. Si esa etiqueta de precio no se ajusta rápido, te quedás atrapado asumiendo la economía subyacente de un mal negocio. Y un mal negocio tiene una costumbre bastante molesta: tarde o temprano, te va a empezar a pedir más plata.
Por qué la estrategia de activos baratos de Graham funcionó… hasta que colapsó por capacidad
Para que quede claro, comprar activos corporativos con un descuento profundo respecto a su valor de liquidación neto es una forma tremendamente efectiva de hacer crecer un patrimonio pequeño. Durante la era de Buffett Partnership Ltd. (BPL), desde 1957 hasta 1969, Buffett ejecutó exactamente ese manual. Cazaba las clásicas “net-nets”: empresas que cotizaban a menos de dos tercios de su valor de activo corriente neto (Net Current Asset Value o NCAV).
La estrategia fue un motor impresionante que capitalizó activos a una tasa anual compuesta (CAGR) bruta del 29.5%, sin registrar un solo año calendario negativo en el historial de la sociedad. Los socios comanditarios se llevaron rendimientos netos anuales que promediaban los veintitantos, dependiendo de la convención de comisiones que se analice.
But este estilo de inversión en valor profundo tiene un mecanismo de autodestrucción incorporado: no escala. Para 1969, Buffett disolvió voluntariamente la sociedad y devolvió la plata a sus inversores. La estrategia no había dejado de funcionar porque las matemáticas estuvieran mal; dejó de funcionar porque la base de capital se había vuelto demasiado grande para el estanque de las micro-caps.
El caso testigo de Sanborn Map: baratura pura a pequeña escala
Para ver cómo se comporta la pura baratura al estilo Graham cuando el camino de salida existe de verdad, hay que analizar el mini-caso de Sanborn Map Co. en 1958. Sanborn fabricaba mapas detallados de servicios públicos y bienes raíces para compañías de seguros. A fines de la década de 1950, ese negocio central de mapas estaba en una decadencia estructural lenta, y la acción había caído hasta rondar los $45 por unidad.
Pero la planilla de cálculo no te contaba toda la historia. A lo largo de décadas de operaciones, Sanborn amasó una cartera de inversión propia compuesta por acciones líderes y bonos. Si aislabas únicamente esa cartera de inversiones, valía cerca de $65 por acción.
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| SANBORN MAP CO. (1958) VALUATION MISMATCH |
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| Underlying Investment Portfolio: $65 / share |
| Actual Stock Market Price: $45 / share |
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| Implied Value of Core Map Business: -$20 / share |
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El mercado estaba valuando el negocio central de Sanborn a un valor negativo de -$20 por acción. Esta es la esencia pura de una ganga de activos de Graham. La protección a la baja no era una promesa difusa de ganancias futuras; eran títulos líquidos reales guardados en una caja fuerte corporativa.
Como Buffett gestionaba un pool de capital relativamente chico en ese momento, pudo acumular una participación significativa del 23% en esta empresa oscura sin disparar el precio de la acción. Armó la posición, se ganó un lugar en el directorio, se alió con otros accionistas disconformes y obligó a la administración a separar la cartera de inversiones de la operación en decadencia de los mapas. La empresa usó esos activos de inversión para recomprar las acciones de los inversores a su valor real.
Fue una liberación de valor de manual, limpia y directa. Pero solo anduvo bien porque la posición era lo suficientemente chica, silenciosa y líquida como para ejecutarse dentro del submundo de las micro-caps. Intentá hacer eso mismo con cien millones de dólares y todo el mecanismo se hace pedazos.
Razón #1: La escala redujo drásticamente el universo de oportunidades
La realidad matemática de la inversión en net-nets es que pertenece de forma casi exclusiva al universo de las micro-caps. En los años 50 y 60, una pequeña estructura corporativa con un depósito devaluado o una cartera de inversión mal valuada podía mover la aguja para un fondo chico.
Pero a medida que la sociedad escaló hacia las decenas de millones de dólares, el universo de oportunidades se desplomó. Vos no podés desplegar miles de millones —ni siquiera cientos de millones— de dólares en micro-caps ilíquidas sin empujar el precio de la acción en tu contra al meter la orden de compra, y sin destruir por completo tu liquidez de salida al querer vender.
Si necesitás comprar el 20% de una empresa cuyo valor total de mercado es de 2 millones de dólares solo para asignar una fracción mínima de tu capital, pasás a ser el mercado en persona. Inflás el precio mientras comprás y te quedás atrapado adentro cuando querés salir. La estrategia pura de buscar gangas basadas en activos choca contra una pared de escala durísima. Para seguir capitalizando recursos, Buffett se vio forzado mecánicamente a migrar hacia un universo de empresas más grandes y altamente líquidas. And en el terreno de las grandes corporaciones, los descuentos evidentes de activos rara vez existen si no vienen acompañados de fallas estructurales masivas.
Razón #2: Los activos baratos podían convertirse en trampas de capital
La prueba de fuego definitiva sobre el fracaso de la trampa de las acciones baratas fue la adquisición de Berkshire Hathaway en 1962. En ese momento, Berkshire era una fábrica textil de Nueva Inglaterra en plena decadencia que cotizaba a $7.50 por acción, un descuento enorme frente a su capital de trabajo neto de $19 por acción. Mirando una planilla fría bajo el manual de Graham, parecía una ganga absoluta.
Terminó siendo un error de costo de oportunidad monstruoso; de hecho, las estimaciones posteriores suelen valuar ese fiasco en cientos de miles de millones de dólares.
En el papel, la operation textil intensiva en activos parecía un escudo defensivo. No lo era. A los telares no les importaba que la planilla hablara de un margen de safety. Los telares querían plata. Como las fábricas textiles no tenían ningún tipo de poder de fijación de precios frente a la competencia internacional más barata, les resultaba imposible trasladar los costos operativos crecientes a los clientes.
Para mantener el negocio a flote y evitar que las fábricas colapsaran del todo, Buffett se encontró atrapado en un bucle mecánico infernal: tenía que inyectar capital fresco continuamente para comprar telares automatizados y bancar un inventario carísimo. Un precio bajo no hace que un mal negocio se vuelva educado. A veces, el descuento no es un regalo; es el derecho de admisión para entrar a una fiesta horrible. La baratura se transformó en una trampa porque la empresa devoraba caja mucho más rápido de lo que podía generarla, estancando un capital permanente en un entorno que ofreció un rendimiento de inversión pésimo hasta que las operaciones textiles finalmente se cerraron de manera definitiva en 1985.
Razón #3: El valor en libros no siempre equivalía al valor económico real
El error fatal de confiar ciegamente en un balance cargado de activos físicos es asumir que esos recursos valen realmente lo que dicen los registros contables. El valor en libros declarado es un registro histórico, no una realidad económica. Acá es donde mi escepticismo frente a las acciones baratas se enciende, porque la planilla no está técnicamente equivocada. Simplemente está incompleta de la forma más cara posible.
Pensá en cómo se comporta un balance en la práctica cuando una empresa enfrenta un deterioro estructural de fondo:
- Inventario obsoleto: Una fábrica de ropa o una firma de electrónica puede registrar millones de dólares en inventario valuado “al costo” en sus libros. Pero si los gustos del consumidor cambian, ese inventario de golpe puede requerir liquidaciones brutas, vendiéndose por dos mangos en un remate de emergencia.
- Maquinaria especializada: Un telar textil a medida o una prensa industrial pesada pueden costar millones para instalarse. Pero si la industria cambia de rumbo, esa maquinaria pasa a tener un valor de reventa nulo en el mercado secundario. Se convierte básicamente en hierro pesado que se deprecia y que no vale más que su peso como chatarra.
- Calidad de las cuentas por cobrar: Los créditos por ventas parecen asientos de caja líquida muy lindos. Pero si la base de clientes de la empresa también está sufriendo el estrés de la economía, esas cuentas por cobrar se transforman rápido en pérdidas por deudas incobrables.
- Castigos por liquidación: En un proceso real de cierre corporativo, la fricción de liquidar propiedades físicas, pagar indemnizaciones por despido y resolver disputas legales garantiza que la plata que efectivamente vuelve a las manos de los accionistas sea apenas una fracción del valor contable histórico.
Si una empresa arrastra millones en equipamiento que genera retornos nulos o negativos sobre el capital invertido, esos activos no valen nada para un dueño de largo plazo. Una parva de activos es un pasivo encubierto si no puede generar ganancias por encima de su costo de capital. Una fábrica puede lucir como un ítem hermoso en un libro contable hasta que te das cuenta de que, en realidad, funciona como un plan de suscripción obligatorio para financiar gastos de capital futuros. Espectacular. Muy generoso de su parte.
Razón #4: La inflación y la competencia pulverizaron a los negocios intensivos en activos fijos
Un matiz enorme y ausente en la narrativa tradicional de la inversión en valor es el impacto devastador de la inflación en los negocios que dependen fuertemente del capital físico. Un negocio de commodities con nula capacidad para fijar precios —como las fábricas textiles de Berkshire— se puede defender bien en un período deflacionario, pero termina totalmente masacrado cuando la inflación se acelera.
Cuando los precios suben, una empresa con gran cantidad de activos fijos tiene que gastar mucha más plata solo para reemplazar su maquinaria vieja, mantener la infraestructura física y financiar las necesidades nominales de inventario. Si una prensa industrial nueva costaba un millón de dólares hace diez años, la inflación te asegura que el reemplazo hoy te va a salir dos millones.
Como el negocio carece de la fuerza para trasladar esos aumentos a los consumidores sin destruir la demanda, el dueño no puede financiar ese bache con las ganancias operativas corrientes. Una fábrica puede lucir como un gran activo hasta que la inflación la convierte en una cinta de correr repleta de deudas pendientes. El dueño se ve forzado a inyectar efectivo fresco constantemente solo para mantener el mismo volumen físico de las operaciones, quedándose sin un peso de flujo de caja libre para reasignar a mejores ideas.
Razón #5: Un ROIC elevado se transformó en un margen de safety superador
Gracias a la influencia de Charlie Munger, Buffett entendió que la seguridad real no venía de acumular activos físicos que cotizaran con descuento, sino de lograr un alto retorno sobre el capital invertido (ROIC) combinado con poder de fijación de precios. El paradigma cambió de forma definitiva con la compra de See’s Candies en 1972.
See’s Candies casi no tenía respaldo de activos tradicionales; arrastraba apenas 8 millones de dólares en activos tangibles netos. Sin embargo, generaba 4 millones en ganancias anuales antes de impuestos: un ROIC pre-tax extraordinario del 50%. Los dueños exigían un precio de compra de 25 millones, lo que significaba que Buffett tenía que pagar una prima enorme por el valor intangible de la fidelidad a la marca, es decir, por el valor llave económico (economic goodwill).
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| THE SEE'S CANDIES PARADIGM SHIFT |
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| Stated Net Tangible Assets: $8 Million |
| Total Purchase Price: $25 Million |
| Pre-Tax Annual Profits: $4 Million |
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| Economic Engine: 50% Pre-Tax ROIC with Pricing Power |
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See’s solucionó la falla estructural de la baratura pura al mudar el margen de safety desde el valor de liquidación hacia la capacidad de generación de ganancias estructurales. La marca disfrutaba de una devoción genuina por parte de sus clientes. Podía subir los precios a lo largo del tiempo sin destruir la demanda, lo que le permitía proteger sus márgenes sin transpirar frente a las presiones inflacionarias.
See’s marcó la diferencia porque la plata salía limpia, sin que el negocio se pusiera a llorar exigiendo una fábrica nueva cada cinco minutos. La calidad no es una cuestión de estatus estético difuso. La calidad es una arquitectura económica que genera caja sin reclamarte capital de manera constante. Como la empresa no necesitaba construir redes de plantas masivas ni comprar maquinaria carísima solo para defender su porción de mercado, el grueso del efectivo excedente podía ser redistribuido de forma directa hacia otros destinos luego de cubrir las necesidades operativas, los impuestos y los requisitos mínimos de reinversión.
Razón #6: El capital permanente permitió que funcionara la propiedad de calidad a largo plazo
Una vez que Buffett dejó de lado las gangas de liquidación puras, necesitó un vehículo de inversión que estuviera a la altura de la mayor duración de los compuestos de calidad. Si comprás una net-net, enviás una orden para salir en un par de años cuando el precio alcance el valor de los activos. Si comprás un compuesto con alto ROIC, tu objetivo es conservarlo por décadas para dejar que la economía interna trabaje sin activar la fricción fiscal de los impuestos a las ganancias de capital.
Este enfoque de mayor duración se volvió escalable mediante la adquisición de operaciones de seguros rentables, empezando por National Indemnity en 1967. El modelo aprovechó un float respaldado por pasivos que no estaba sujeto a llamadas de margen (margin calls) al estilo de los brokers ni a rescates forzados como los fondos tradicionales, aunque lógicamente sigue dependiendo de los siniestros, las reservas, la disciplina de suscripción y la gestión de la liquidez. Este float, que muchas veces operó a un costo bajísimo, combinado con la decisión estructural de retener la totalidad de las ganancias corporativas en lugar de distribuirlas, creó un motor de capital permanente. Le dio a Buffett la espalda para ignorar períodos de bajo rendimiento de varios años frente al índice y enfocarse por completo en la generación de caja de largo plazo de sus filiales operativas.
Lo que Graham todavía mantuvo vigente
Es sumamente fácil mirar esta evolución y deducir que el esquema de Benjamin Graham estaba equivocado. Eso es malinterpretar por completo el mecanismo real. Buffett no tiró a la basura los principios rectores de Graham; simplemente amplió la definición de seguridad para adaptarla a una escala de capital que había cambiado por completo.
Los pilares fundamentales que Buffett conservó de Graham son las herramientas exactas que mantienen cuerdo a un inversor en medio de un ciclo de mercado:
- El margen de safety: La idea central de que siempre debés exigir un colchón estructural entre el precio que pagás y el valor real que recibís. Buffett solo mudó el origen de ese colchón desde una parva de activos físicos hacia una capacidad de ganancias duradera.
- Mr. Market: El marco psicológico que aborda al mercado de valores como un socio comercial sumamente emocional que te ofrece precios diarios basados en sus estados maníaco-depresivos, en lugar de una computadora infalible que tasa todo de forma perfecta.
- Desconfianza de las narrativas especulativas: La negativa rotunda a pagar precios inflados por historias corporativas que no están probadas o proyecciones de crecimiento idílicas que carecen de un respaldo financiero histórico verificable.
- Seriedad en la valuación: La comprensión fría y matemática de que tu rendimiento a largo plazo está indisolublemente encadenado al precio de entrada que convalidás.
Graham le transmitió a Buffett una disciplina operativa inquebrantable y un desapego emocional frente al ruido del mercado. Cuando Buffett migró hacia la inversión basada en la calidad, se llevó exactamente esa misma mentalidad defensiva bajo el brazo. Simplemente se dio cuenta de que la seguridad se podía cosechar de forma mucho más previsible en una máquina de hacer billetes liviana en activos que en un desarmadero de empresas castigadas.
Por qué la pura baratura de las acciones colapsó para Buffett
| Modo de falla | Por qué afectaba a las acciones baratas de Graham | La respuesta de Buffett |
| Restricciones de escala | Las net-nets diminutas no podían absorber millones crecientes sin distorsionar el precio de entrada. | Migró hacia corporaciones grandes, altamente líquidas y con fosas competitivas (moats) anchas. |
| Arrastre por intensidad de capital | Las empresas en deterioro o hambrientas de capital exigían inyecciones de caja continuas. | Desarrolló una preferencia estricta por modelos de negocio livianos en activos fijos. |
| Poder de fijación de precios débil | Las firmas de commodities no podían trasladar los costos de la inflación al consumidor final. | Apuntó a empresas con marcas consolidadas, alta fidelidad y una sólida economía de consumo. |
| Espejismo del valor en libros | Los activos contables declarados resultaban ser totalmente ilíquidos o económicamente inútiles. | Reemplazó las métricas de respaldo de activos por el retorno sobre el capital invertido (ROIC). |
| Fricción fiscal y de rotación | El reciclaje rápido de activos gatillaba la cristalización constante de impuestos corporativos. | Adoptó un horizonte de tenencia de décadas con una rotación de cartera ultra baja. |
Matriz de precio frente a seguridad real
| Seguridad aparente | Riesgo oculto | Una pregunta superadora |
| Relación precio-valor en libros (P/B) baja | Los activos contables consisten en maquinaria obsoleta o inventario incobrable. | ¿Cuál es el retorno de caja real que esos activos declarados pueden generar? |
| Cotizar por debajo del NCAV | El negocio está quemando sus reservas líquidas de efectivo para financiar déficits estructurales. | ¿La tasa de quema de caja se está devorando el valor de liquidación antes de poder salir? |
| Balance intensivo en activos fijos | La inflación va a escalar drásticamente el costo de reposición de esos activos físicos. | ¿La empresa puede aumentar los precios a lo largo del tiempo sin destruir la demanda de los clientes? |
| High trailing dividend yield | El ratio de distribución es insostenible porque el motor económico central se está desfondando. | ¿El dividendo se paga con flujo de caja libre real o postergando el mantenimiento básico? |
Qué debería absorber y qué debería expulsar un inversor moderno
Transformar a Graham o a Buffett en una religión rígida y mecánica es errar el tiro por completo. Para construir un esquema sólido hoy en día, tenés que pasar tu propia estrategia por un filtro severo contra la baratura ficticia.
El filtro estratégico
- Absorber conceptualmente: Estar barato no significa automáticamente seguridad; a veces es una falsa alarma. La reducción de riesgo real surge de evaluar la máquina de hacer billetes, no la pila de fierros viejos. Un ROIC elevado y el poder de fijación de precios estructural pueden ofrecer un margen de safety mucho más sólido en plazos largos que un balance cargado de infraestructura cotizando a un múltiplo bajo. El valor en libros siempre exige una interpretación económica profunda: tenés que desmenuzar las necesidades de mantenimiento y la inflación de los costos de reposición antes de asegurar que un activo te cuida la espalda. La escala cambia tu tablero de juego, y tenés que aceptar que las estrategias de factores exigen una tolerancia psicológica tremenda para soportar años de tracking error frente al mercado.
- Expulsar definitivamente: La creencia dogmática de que seleccionar acciones individuales basándote en filtros de valor simples es una estrategia segura y trasladable para un inversor particular. Una enorme cantidad de las gangas evidentes en valor contable son barridas al instante por el capital institucional y cuantitativo, dejando atrás trampas de valor plagadas de pasivos estructurales. Además, usar herramientas frágiles como el apalancamiento por margen tradicional de un broker es una combinación letal para cualquier estrategia de valor que exija paciencia, ya que te expone a riesgos de liquidación inmediata que las estructuras de capital permanente institucionales no sufren jamás.
Sostené a rajatabla la disciplina en la valuación, entendé a la perfección si una empresa fabrica caja o se la morfa, y nunca te olvides de que una etiqueta de precio bajo pegada en un bote lleno de agujeros te va a dejar abajo del agua igual.
Estar barato sirve. Estar barato no es la salvación. A veces, el descuento no es una oportunidad, es el cartel de advertencia.
¿Cuál es la definición exacta de una acción net-net de Benjamin Graham?
Una net-net es una acción que cotiza a una capitalización de mercado inferior a las dos terceras partes de su valor de activo corriente neto (NCAV). La ecuación cuantitativa se calcula tomando los activos corrientes de una empresa (caja, créditos por ventas, inventarios) y restándole la totalidad de los pasivos y las acciones preferenciales. Graham diseñó esta métrica durante la Gran Depresión para detectar corporaciones profundamente castigadas cuyo valor de liquidación física o caja disponible blindaban por completo al inversor frente a una pérdida de capital permanente.
¿Por qué Warren Buffett disolvió su sociedad tan exitosa en 1969?
Chocó de frente contra una pared de capacidad insalvable. Buffett Partnership Ltd. logró un CAGR bruto impresionante del 29.5% entre 1957 y 1969, pero ese rendimiento descomunal estiró su patrimonio desde los $105,000 iniciales hasta las decenas de millones de dólares. Como las gangas de activos net-net habitan de forma casi exclusiva en el universo ilíquido de las micro-caps, Buffett ya no podía colocar sus millones sin inflar los precios al comprar y quedar atrapado adentro al querer salir. Devolvió los fondos porque el sistema ya no tenía la capacidad física para digerir semejante volumen.
¿Cuál es la diferencia entre el valor contable en libros y el valor económico real?
El valor contable es un registro histórico de contabilidad; el valor económico es un motor de caja vivo. Una empresa puede exhibir millones de dólares en maquinaria pesada o inmuebles dentro de su balance, pero si esa infraestructura física produce retornos nulos o negativos sobre el capital invertido, carece por completo de valor económico para un dueño de largo plazo. Cuando un negocio defectuoso se desmorona, el inventario exige recortes brutales para poder venderse y la maquinaria específica pierde valor, no quedando más que chatarra.
¿De qué manera la inflación castiga activamente a los negocios baratos intensivos en activos fijos?
Los transforma en una cinta de correr que te escupe facturas. Un negocio de commodities que demanda mucho capital y no tiene poder para fijar precios se ve obligado a renovar equipamiento viejo y costear stock a precios nominales que escalan sin pausa por la inflación. Como la firma no tiene una marca sólida para trasladar los costos a los compradores sin reventar la demanda, el dueño no puede cubrir ese bache con ganancias orgánicas. La empresa se fuma sus propias reservas de caja solo para conservar el mismo volumen de producción de siempre, dejando a los accionistas con las manos vacías.
¿Por qué See’s Candies pateó el tablero de la estrategia de inversión de Warren Buffett?
Porque reconfiguró por completo su concepto de seguridad. Impulsada por Charlie Munger in 1972, See’s Candies tenía apenas 8 millones de dólares en activos tangibles netos, pero generaba 4 millones en ganancias antes de impuestos: un ROIC pre-tax descomunal del 50%. Buffett comprendió que un negocio premium, con poder para fijar precios, fidelidad de marca y una economía de consumo sólida, podía subir valores a lo largo del tiempo sin destruir la demanda, permitir que el sobrante de caja se destinara limpiamente a otros sectores sin requerir una reinversión interna asfixiante.
¿Warren Buffett descartó por completo la filosofía de inversión de Benjamin Graham?
No, de ninguna manera. Buffett retuvo la disciplina operativa de acero de Graham: la exigencia inamovible de contar con un margen de safety, el aislamiento emocional ante el griterío del mercado mediante el esquema de Mr. Market y la negativa tajante a convalidar precios absurdos por historias de crecimiento sin probar. Buffett simplemente amplió el horizonte de la seguridad, mudando su colchón de protección desde el respaldo de los activos de liquidación profunda hacia una capacidad de ganancias sustentable con alto ROIC.
Este artículo también está disponible en inglés. [Read the original English version: Why Warren Buffett Moved Beyond Pure Graham-Style Cheap Stocks]
