Si prendés la televisión financiera durante una corrección del mercado, tarde o temprano lo vas a ver a Howard Marks. Los conductores lo tratan como a un santo secular, inclinándose con un respeto casi religioso para captar su último diagnóstico cualitativo sobre el horizonte económico. En las comunidades de inversores minoristas en internet se la pasan colgados de cada palabra suya, tratando a sus famosos Memos from the Chairman como si fueran una colección de pergaminos proféticos escritos por un oráculo macroeconómico capaz de ver el futuro a la vuelta de la esquina.
Es una narrativa hermosa. Pero la posta es que yo no me la morfo. Y, para ser sinceros, Marks tampoco.
Si te sentás a leer en serio treinta años de balances oficiales, memorias y cartas de la sociedad original de Oaktree Capital, te encontrás con algo muchísimo más interesante que un tipo con una bola de cristal. Howard Marks no es ningún adivino de la macroeconomía. De hecho, se pasó toda su carrera de varias décadas diciendo bien fuerte, una y otra vez, de manera súper agresiva, que los pronósticos macroeconómicos no aportan ningún valor real. Hasta reconoció explícitamente que su mantra operativo favorito —”No podés predecir. Podés prepararte”— lo sacó del eslogan publicitario de una vieja campaña de MassMutual.
Los medios buscan un mago que les diga exactamente cuándo va a arrancar la próxima recesión. Marks ofrece algo totalmente distinto: un espejo que demuestra cómo nuestra propia psicología colectiva rompe y reconstruye el sistema financiero de forma sistemática.
Por eso, esta nota no se trata de la biografía personal de Howard Marks ni de su estatus como multimillonario de los fondos alternativos. Nos vamos a enfocar en el mecanismo estructural específico del ciclo de mercado —esa retroalimentación constante entre la emoción humana y la disponibilidad de capital— y en cómo un inversor disciplinado aprende a leer el péndulo en lugar de quedarse adorando predicciones.
El péndulo: codicia, miedo y tolerancia al riesgo
A mi modo de ver, cuando la mayoría de la gente mira un ciclo de mercado, piensa que está revisando un calendario económico. Tratan al ciclo como si fuera el horario de un tren, asumiendo que se mueve puramente por datos externos como el crecimiento del PBI, los reportes de ganancias corporativas o las tasas de desempleo.
Pero si mirás más de cerca, te das cuenta de que los datos son solo una parte de la historia. Los extremos más peligrosos se generan por el péndulo psicológico que se arma alrededor de esos mismos datos.
Este péndulo oscila de forma constante entre dos extremos destructivos: de la euforia al pánico, del optimismo al pesimismo y, lo más importante, de la tolerancia al riesgo a la aversión al riesgo. El ciclo financiero es, en el fondo, un circuito cerrado donde la psicología humana y la disponibilidad de capital van de la mano y se tiran juntas de cabeza al vacío.
Mirá cómo funciona este mecanismo en plena fase alcista:
Sube el optimismo ➔ Se activa la codicia ➔ Explota la tolerancia al riesgo ➔ Se flexibiliza el crédito ➔ Los precios se divorcian de la realidad ➔ Se secan los rendimientos futuros
Cuando las cosas van bien, los inversores se empiezan a sentir infalibles. El éxito genera complacencia. A medida que suben los precios de los activos, el recuerdo colectivo de la última timba que salió mal se borra por completo. Se activa la codicia y, con ella, se dispara la tolerancia al riesgo de una manera descomunal. Los inversores dejan de exigir cláusulas de protección legal (covenants) porque les agarra pánico de quedarse afuera de la suba.
Este cambio psicológico altera por completo la conducta de quienes ponen la plata. Los bancos comerciales, las bancas de inversión y los fondos institucionales se encuentran tapados de efectivo y desesperados por colocarlo. Para ganar clientes, empiezan a competir entre ellos bajando la vara: ablandan las condiciones legales, aceptan múltiplos de apalancamiento (leverage) muchísimo más altos y comprimen los diferenciales de tasas (credit spreads).
Esta inyección de crédito blando y sin disciplina empuja los precios todavía más arriba. La suba de precios valida la codicia inicial, convenciendo a todos de que el riesgo fue desterrado para siempre. Acá está la máxima ironía del péndulo: cuando todo brilla y los precios tocan el techo, el mercado cree que el riesgo es mínimo. En realidad, ese es exactamente el momento donde el riesgo estructural está escalando a su punto más alto.
Tarde o temprano, algo se rompe. No hace falta que sea un evento macroeconómico catastrófico; alcanza con un par de balances corporativos flojos o algunos defaults corporativos ruidosos. La ilusión de seguridad se hace pedazos y el péndulo pega la vuelta para el lado contrario de forma inmediata.
Llega la decepción ➔ Se activa el miedo ➔ Explota la aversión al riesgo ➔ Se congela el crédito ➔ Caen los precios ➔ Mejoran los rendimientos potenciales
Cuando el miedo desplaza a la codicia, el circuito funciona al revés. La aversión al riesgo se va a las nubes. Los inversores se asustan tanto de perder su capital que se niegan a financiar incluso a las empresas más solventes. La oferta de dinero desaparece, el crédito se cierra por completo y los precios de los activos caen como un piano en una caricatura.
Una vez más, la psicología y las finanzas construyen una distorsión total. En el fondo más profundo del ciclo, cuando los activos cotizan con descuentos históricos, los rendimientos potenciales (prospective returns) pueden ser muchísimo mejores que durante el boom. Sin embargo, en ese punto el mercado concluye que el riesgo es totalmente inasumible.
Si me preguntás a mí, el laburo del inversor disciplinado no es adivinar cuándo va a frenar este péndulo. La verdadera tarea es registrar dónde está parado hoy y acomodar tu postura según esos extremos.
Los ciclos no son relojes
El error más grande que veo cometer a los inversores autogestionados (DIY investors) es transformar el concepto de ciclo en un reloj mecánico. Leen sobre el péndulo y automáticamente se ponen a buscar un calendario predecible. Quieren saber si la fase expansiva va a durar exactamente siete años o si la contracción se va a terminar en doce meses.
Marks lleva décadas tratando de desarmar esta tentación. Los ciclos son tendencias recurrentes, no horarios militares. Son híper irregulares, completamente impredecibles en su duración e imposibles de encasillar en un trimestre fiscal. Los mercados son ecosistemas humanos desordenados, no relojes suizos.
Si tratás a un ciclo como si fuera un reloj, te estás comprando un pasaje directo al sufrimiento por el tracking error (desviación frente al índice). Vas a terminar queriendo hacer movimientos heroicos en tu cartera —pasando todo a acciones o todo a efectivo— basándote en una línea de tiempo arbitraria que te inventaste en tu cabeza.
Para mí, la gracia de entender los ciclos no es adivinar el momento exacto, la forma o el detonante de la próxima vuelta de tuerca. El objetivo es mucho más simple: mirar el entorno actual y responder una pregunta básica: ¿Estamos más cerca del techo o más cerca del suelo?
No necesitás saber cuándo se va a apagar la música para darte cuenta de que la fiesta se está llenando de gente y que las valuaciones se divorciaron por completo de los promedios históricos. No te hace falta un modelo predictivo para registrar que, cuando se le revolea plata a activos de baja calidad sin mirar los papeles, las probabilidades ya no están a tu favor.
Condiciones de crédito: el péndulo hecho visible
Si asumimos que el ciclo se mueve por psicología, ¿cómo carajo lo medimos sin caer en meras sensaciones cualitativas? No le podés clavar una cinta métrica a la codicia humana abstracta, pero sí podés medir perfectamente cómo se materializa esa codicia en el mundo real.
La posta es que leés el péndulo analizando directamente los contratos de crédito y los estándares de emisión del mercado. Las condiciones crediticias son la psicología del inversor hecha visible.
Cuando la tolerancia al riesgo es peligrosamente alta, la evidencia se imprime de forma directa en las condiciones legales de las transacciones diarias. En esos momentos no tenés que mirar los datos inflados del PBI; tenés que revisar las normas de suscripción corporativa (underwriting standards).
- La proliferación de deuda “covenant-lite”: Los covenants financieros son los cables de alta tensión legales diseñados para proteger a los acreedores si una empresa se empieza a quedar sin caja. Cuando los mercados de capitales están desbordados de liquidez y manda la codicia, las bancas de inversión logran colocar paquetes de deuda multimillonarios barriendo estas protecciones por completo. Si ves una ola gigante de deuda covenant-lite limpiando el mercado, te está avisando que los compradores dejaron de exigir seguridad.
- Múltiplos de Deuda-a-EBITDA por las nubes: Fijate en los ratios de apalancamiento que se aceptan en las grandes adquisiciones corporativas. Cuando los compradores están dispuestos a abrochar estructuras de siete u ocho veces deuda sobre el flujo de caja real (EBITDA) de una empresa solo para ganar una subasta, es una señal de que el mercado perdió por completo el sentido de la gravedad financiera.
- Hambre de rendimiento y compresión de spreads extrema: Podés seguir de cerca las tasas absolutas que pagan los créditos de baja calidad (non-investment grade) o mirar el diferencial (spread) de los bonos de alto rendimiento (high-yield) frente a los bonos del Tesoro de EE.UU., que son el activo libre de riesgo. Cuando el premio que se paga por asumir deuda corporativa picante se achica hasta márgenes históricos ínfimos, significa que los inversores están tan desesperados por rascar rendimiento que se niegan a exigir un margen de seguridad razonable.
Ojo, estos no son indicadores proféticos que te cantan que el mercado se estrola el próximo martes a la mañana. Son datos estructurales que te avisan que estás parado en una habitación donde todos aceptaron jugar un partido de alto impacto sin usar casco ni rodilleras. Es un indicador de postura de mercado, no un temporizador. Pasa menos por adivinar el techo exacto y más por darte cuenta de que el precio de la entrada ya no compensa las probabilidades de ganar.
Por qué las mejores oportunidades aparecen cuando la plata desaparece
Para entender qué pasa cuando el péndulo llega al extremo absoluto del pánico, tenemos que auditar el registro histórico de los fondos insignia de Oaktree. Desde que arrancaron en 1995 hasta junio de 2021, los vehículos principales de deuda en situación de estrés (distressed debt) y oportunidades globales de Oaktree alcanzaron una performance histórica impresionante, escalando su tamaño por encima de los 68.000 millones de dólares en capital comprometido, con una tasa interna de retorno (IRR) agregada ponderada por dinero del 21,9% antes de comisiones y de aproximadamente el 16,0% netos anuales para sus inversores originales (limited partners).
Acá está la clave: este rendimiento descomunal no se logró corriendo un software sofisticado de trading algorítmico ni adivinando qué acciones de moda iban a subir en un gráfico de momentum. Se logró quedándose sentado tranquilo en la silla cuando la oferta de capital se secó por completo.
Durante el peor momento de la crisis financiera global de 2008, el sistema financiero vivió una capitulación institucional absoluta. Los fondos de cobertura (hedge funds) súper apalancados y las bancas de inversión sufrieron llamadas de margen (margin calls) masivas por parte de sus brokers institucionales. No querían rematar sus bonos corporativos garantizados, pero estaban obligados por estructura a escupir cualquier activo que tuviera un precio comprador con tal de levantar efectivo y sobrevivir el día.
Como nadie quería comprar, la oferta de capital directamente se esfumó. Ese es el instante exacto donde el péndulo se pasa de rosca y se clava en la aversión al riesgo más profunda.
Marks no intentó pronosticar el piso de la crisis ni adivinar cuándo la Reserva Federal iba a sacar un paquete de rescate de emergencia. En lugar de eso, se apoyó en la arquitectura de fondos única de Oaktree.
Oaktree no junta plata mediante fondos comunes de inversión tradicionales con liquidez diaria, donde un inversor asustado toca un botón y se lleva sus dólares a la casa a la mañana siguiente. Sus vehículos insignia se arman bajo estructuras cerradas de sociedades privadas (private partnerships) con lockups obligatorios de 7 a 10 años. Sus inversores institucionales firman contratos legalmente vinculantes donde se comprometen a poner la plata billete sobre billete cada vez que el fondo detecta una oportunidad en el mercado.
Este diseño institucional les permitió funcionar como el principal proveedor de liquidez cuando el resto del mundo era un vendedor desesperado. Durante las peores quince semanas de fines de 2008, justo después de la quiebra de Lehman Brothers, Marks y su equipo salieron a colocar capital a un ritmo promedio de unos 400 millones de dólares por semana en créditos corporativos senior.
No fue una genialidad de market timing; salieron a comprar deuda senior de empresas viables con descuentos brutales porque los mercados de capitales tradicionales estaban rotos. Cuando el péndulo finalmente volvió hacia el equilibrio, esos activos hiperdescontados se revaluaron con una violencia tremenda, traccionando el rendimiento del fondo por décadas.
Ahora bien, tené en cuenta que esta estrategia arrastra una fricción estructural enorme que el fanático de foro de internet promedio pasa de largo en modo zombi. Tener una posición mayoritaria bloqueante en un tramo de deuda estresada te puede dar un apalancamiento sustancial en las negociaciones de una reestructuración corporativa —porque bajo el Código de Bancarrotas de EE.UU., la aceptación de un plan de reorganización por clase requiere por lo general el voto de al menos dos tercios del monto de la deuda y más de la mitad en cantidad de los acreedores votantes—. Pero eso es un partido de ajedrez legal e institucional para tipos pesados, no un pasatiempo para operar desde el celular en el living de tu casa.
Además, bancarse esa vuelta del péndulo implica soportar pérdidas contables transitorias que te revuelven el estómago. Durante el pánico de 2008, los valores netos de los fondos de Oaktree llegaron a derretirse entre un 20% y un 30% en los papeles antes de recuperarse. Y durante la larga expansión monetaria de 2014 a 2017, cuando la liquidez de los bancos centrales ayudó a mantener los defaults en niveles mínimos, Oaktree se quedó clavado sobre montañas de efectivo sin usar y sufrió un tracking error espantoso contra el S&P 500 que no paraba de subir. La posta es que ver cómo tus conocidos se llenan de plata con fondos indexados mientras vos estás sentado sobre parvas de cash requiere una resistencia psicológica casi inhumana.
Lo que muchos inversores entienden mal sobre Marks
La gran tragedia del fenómeno online que se armó alrededor de Howard Marks es cómo los inversores minoristas agarran sus brillantes textos conceptuales y los terminan transformando en un manual para dinamitar sus propias carteras.
Leen un memo que dice que el péndulo se está arrimando al lado de la codicia, entran en pánico y automáticamente desarman toda su cartera de acciones de largo plazo para pasarse a cash. Después se quedan sentados mirando desde afuera durante tres años cómo el mercado sigue subiendo derecho, limando su poder de compra contra la inflación mientras esperan un colapso que se niega a aparecer en la línea de tiempo que ellos mismos se inventaron.
Esto es entender la lección al revés. Marks repitió hasta el cansancio que Oaktree jamás se pasa 100% a efectivo. Ellos no andan saltando entre ataque total y defensa total.
El inversor minorista escucha que “los ciclos importan” y flashea que tiene luz verde para jugar a ser Dios con el market timing. Tratan a la cartera como si fuera una llave de luz. Marks la maneja como un dial.
[Error Minorista] ➔ Todo a Acciones O Todo a Efectivo (Interruptor Binario)
[Enfoque Real de Marks] ➔ Calibrar la Postura de Riesgo de Forma Incremental según la Evidencia (Dial Postural)
Cuando los spreads de crédito están por el piso y los estándares de auditoría se caen a pedazos, la lección histórica no es que salgas corriendo a vender todo lo que tenés. El principio rector pasa por reducir la fragilidad de tu estructura, no por jugar a los dados adivinando el futuro macro. Lo que hacés es corregir tu postura de riesgo de a poco. Ajustás los filtros de escepticismo, te asegurás de que tu estructura patrimonial personal esté limpia de apalancamientos tóxicos y verificás que te banqués a muerte los fundamentos de largo plazo de los activos que tenés en cartera. Te preparás mentalmente para una fase bajista sin pretender adivinar el mes exacto en que se corta la cuerda. Si armás tu vida financiera con cero deuda y un buen margen de seguridad, no necesitás pegarle al día exacto en que se termina la fiesta.
Qué cosas sirven para tu cartera y qué cosas no
Si barremos la escala institucional de miles de millones de dólares, las estructuras jurídicas cerradas de los fondos privados y las peleas a capa y espada en los juzgados de quiebras, ¿qué se supone que tiene que rescatar un inversor autogestionado de todo el libreto de Howard Marks?
Acá es donde tenemos que separar el marco psicológico aplicable de los fierros institucionales que son imposibles de replicar en una cuenta de corretaje común. Operar deuda corporativa defaulteada es un deporte sangriento para firmas de elite; regular tu propia postura frente al riesgo es una disciplina conceptual que te sirve en cualquier rincón del mundo.
La matriz del péndulo de Marks
| Estado del péndulo | Lo que la mayoría cree | La pista en el mercado de crédito | Realidad de Precios / Riesgo | La lección al estilo Marks |
| Codicia / Tolerancia al riesgo | El riesgo es bajísimo; el único peligro real es quedarse afuera de la suba. | Spreads comprimidos, covenants laxos, múltiplos de deuda altos. | El riesgo estructural está subiendo; los rendimientos futuros se achican. | La lección al estilo Marks es aplicar mayor cautela y subir el escepticismo. |
| Euforia / Ceguera ante el riesgo | Las leyes de la gravedad financiera quedaron suspendidas para siempre. | Apalancamiento extremo aceptado a ciegas en empresas flojas de papeles. | El riesgo toca su techo histórico; asimetría total hacia la baja. | El análisis histórico demuestra que la preservación del capital pasa a ser la prioridad número uno. |
| Punto medio | El futuro es incierto pero se puede manejar dentro de los rangos normales. | Protecciones legales estándar; spreads de crédito en sus promedios históricos. | Los riesgos y las recompensas están bastante equilibrados entre las clases de activos. | El principio es mantener la disciplina y respetar tus objetivos de asignación originales. |
| Miedo / Aversión al riesgo | El riesgo es intolerable; el único refugio seguro es el efectivo billete. | Los spreads corporativos se vuelan; la oferta de capital se frena en seco. | El riesgo real puede estar bajando en términos fundamentales; los retornos mejoran. | El enfoque conceptual nos dice que la clave es la preparación y la estabilidad psicológica. |
| Pánico / Venta forzada | El sistema financiero en su totalidad se encamina hacia un colapso definitivo. | Congelamiento total del mercado de crédito; precio comprador en cero para deuda basura. | Los precios de los activos se divorcian completamente de su solvencia real. | El principio rector es entender que los rendimientos potenciales mejoran cuando la plata desaparece. |
Qué viaja a tu cartera y qué se queda afuera
| Mecanismo de Marks | Versión institucional (Oaktree) | Error del minorista | Lo que realmente viaja a tu cartera |
| Deuda en estrés (Distressed Debt) | Control legal mediante bloques de voto + capital atrapado a largo plazo. | Comprar ETFs de high-yield o bonos basura individuales desde una app común. | La traducción para el inversor de a pie es evitar a toda costa las estructuras frágiles que te fuercen a liquidar en el peor momento. |
| Lectura del ciclo | Colocación de miles de millones de dólares en activos alternativos según la oportunidad. | Intentar adivinar el techo y el piso del mercado con precisión de cirujano. | Ajustar la humildad y la postura de riesgo de forma incremental según las valuaciones actuales, no por lo que dice un gurú macro. |
| Análisis crediticio | Auditorías profundas de balances y evaluación microscópica de contratos corporativos. | Consumir titulares sensacionalistas en los portales de noticias y seguir gráficos del PBI. | Prestar atención a la calidad de las condiciones de los préstamos bancarios como un termómetro real del apetito de riesgo general. |
| Preparación previa | Vehículos cerrados de private partnership con llamadas de capital obligatorias. | Guardar pilas de efectivo al azar intentando adivinar rotaciones mágicas de activos. | Estructurar tus cuentas personales con liquidez genuina y cero apalancamiento financiero para no ser jamás un vendedor forzado en un desplome. |
La lección central que de verdad te sirve como inversor es que tenés que divorciar tus movimientos patrimoniales de los modelos de predicción macroeconómica. Vos no necesitás saber el día exacto en que va a arrancar una recesión para sentarte a mirar tus tenencias y preguntarte si la tasa que estás cobrando te paga de forma justa el nivel de riesgo que estás asumiendo hoy.
Asimilá de una vez por todas que los seres humanos siempre van a encontrar la forma de inundar el mercado de plata fácil cuando las cosas brillan y de cortar el chorro del crédito a mansalva cuando las papas queman. El péndulo es una de las realidades más estables de la historia financiera sencillamente porque la naturaleza humana no cambia.
Vos no podés frenar el péndulo. Lo único que podés hacer es dejar de pretender que funciona como un reloj.
Nos vemos en la próxima.
¿Puede un inversor minorista operar los mismos instrumentos de deuda en estrés que maneja Oaktree?
Para nada. Los activos específicos en los que se mete Howard Marks —como bonos corporativos senior defaulteados que no cotizan en bolsa, líneas privadas de financiamiento mezzanine y derechos crediticios de empresas en convocatoria— se operan exclusivamente en el mercado over-the-counter (OTC) mediante bloques multimillonarios inaccesibles para una cuenta de inversión minorista. Además, la tajada grande de esa estrategia depende de tener la escala suficiente para controlar una minoría de bloqueo (por lo general más del 33,4% de una misma serie de bonos) para meterse a tallar en las mesas de reorganización judicial. Intentar replicar esto comprando acciones de empresas en quiebra o bonos chatarra sueltos desde el teléfono te va a demoler a base de comisiones, spreads gigantescos y nulo poder de decisión legal.
¿Cuál es el monto mínimo necesario en cartera para aplicar esta lógica de ciclos?
No existe un piso mínimo. Como tu objetivo no es salir a comprar de a 10 millones de dólares en bonos corporativos rotos ni armar un buffet de abogados para litigar en Delaware, el marco conceptual te sirve perfectamente aunque manejes montos chicos. El enfoque es puramente posicional. Se basa en que aprendas a corregir los pesos de tu asignación global de activos de forma gradual cuando los indicadores de crédito dan señales de fatiga, en vez de andar liquidando cuentas por leer un tuit alarmista. Podés implementar este mapa mental manejando montos modestos a través de fondos indexados o ETFs tradicionales de bajo costo y alta liquidez, siempre y cuando mantengas una reserva sólida en efectivo o bonos de corto plazo sin deuda encima, garantizando que jamás vas a tener que salir a rematar tus posiciones de largo plazo en medio de una corrida.
¿Cómo afecta la fricción fiscal a los inversores particulares que intentan seguir el péndulo de crédito?
Si te manejás mal, el arrastre fiscal (tax drag) te puede destrozar los retornos. Si un inversor individual opera el marco de ciclos como si fuera una llave de luz —vendiendo todas sus posiciones de renta variable para pasarse a cash cada vez que ve que las condiciones de crédito se ponen ásperas— va a gatillar de forma inmediata el impuesto a las ganancias de capital en cuentas gravadas. Esto interrumpe bruscamente el interés compuesto y le regala un pedazo enorme de la torta al fisco. Las firmas institucionales resuelven esto usando fondos privados cerrados donde el capital se despliega y se distribuye orgánicamente a lo largo de una década. Para los mortales, la traducción práctica implica concentrar estos ajustes posicionales dentro de cuentas con ventajas impositivas (como vehículos previsionales o cajas de ahorro exentas) o limitar los cambios al redireccionamiento de los nuevos aportes mensuales hacia los activos rezagados.
¿Qué herramientas públicas y líquidas sirven para seguir de cerca las métricas crediticias que mira Marks?
No vas a encontrar un ETF que calque la cartera privada de default de Oaktree, pero podés monitorear los mismos síntomas psicológicos usando índices de crédito públicos de gran liquidez. Para ver el nivel de apetito de riesgo global, los asignadores de cartera siguen el ICE BofA High Yield Index Option-Adjusted Spread (OAS), un indicador gratuito y de acceso público que mide el premio de tasa que exigen los inversores privados para prestarle plata a corporaciones riesgosas en comparación con los bonos del Tesoro norteamericano. Aunque en el mercado existen ETFs de bonos corporativos de alto rendimiento (como HYG o JNK), recordá que estas estructuras suelen sufrir descalces de liquidez importantes durante los pánicos financieros; por ende, rinden muchísimo más si los usás como termómetro conceptual de la tolerancia al riesgo que si los tomás como un atajo mágico para hacer distress en casa.
¿Cómo se evita el error de volverse defensivo demasiado rápido durante una racha alcista?
Lo primero es entender que convivir con el tracking error es el precio que se paga por tener disciplina. Al mismísimo Howard Marks le pasó: en sus memorias detalla cómo Oaktree se paró en modo defensivo mucho antes de tiempo durante el ciclo expansivo posterior a la crisis de 2008, acumulando miles de millones en efectivo inmovilizado mientras las acciones comunes no paraban de romper máximos. El inversor autogestionado evita pegarse un tiro en el pie asumiendo que el péndulo no es un cronómetro perfecto. No tenés que salir a hacer apuestas macro estrambóticas de todo o nada. En lugar de bajarte del barco por completo, la respuesta correcta es ir inclinando el dial de riesgo de forma milimétrica —por ejemplo, ponderando empresas con balances sólidos mediante factores como Calidad o Valor y cuidando tu liquidez— pero manteniendo siempre tu base estructural invertida en el mercado.
¿Cuál es la diferencia de fondo entre un ciclo de crédito y el ciclo económico tradicional del PBI?
Los datos duros importan, pero los desmadres más grandes ocurren por la marea psicológica que se levanta alrededor de esos números. El ciclo económico del PBI mide variables de la economía real: producción de fábricas, niveles de empleo y consumo masivo a lo largo de los meses. El ciclo de crédito mide otra cosa: la facilidad de acceso, los términos legales y el costo real de conseguir plata prestada. Como los mercados financieros están manejados por seres humanos que saltan de la euforia a la depresión en un segundo, el ciclo de crédito se mueve muchísimo más rápido y con oscilaciones más violentas que la economía de la calle. Los bancos aflojan los controles para prestar de forma descontrolada por puro optimismo mucho antes de que el PBI toque su techo técnico, y el crédito se corta de cuajo por pánico absoluto mucho antes de que la recesión económica dibuje su piso en las estadísticas oficiales. Marks se enfoca en el crédito porque es ahí donde el cortocircuito del dinero genera las mayores oportunidades de compra.
Este artículo también está disponible en inglés. [Read the original English version: Howard Marks on Market Cycles: The Pendulum Between Fear and Greed]
